黄楚龙习惯亲自持股，偌大的星河控股集团，全是他的，已经递表的星盛商管也是如此。

星盛商管间接持有星河控股旗下五大集团之一的星河商置100%股权，其实控人是黄楚龙家族。目前，黄楚龙家族信托通过高星持有星盛商管80%股权，另外20%股权，黄楚龙以“股份奖励计划”的方式给了次子黄德林。

45.7%的剪刀差

截止到2019年9月底，星盛商管营收约2.9亿元，同比增长25.1%；净利润8371.1万元，同比增长超36%。拉长观察周期，2017年-2019年9月，星盛商管的经营业绩一直处于稳增状态。这种稳增，离不开星河控股的保驾护航。

据招股书，截止2019年9月底，星盛商管拥有38个商业物业项目，其中25个由星河控股及其联系人开发，另外13个由第三方独立物业发展商开发，总合约面积为287万平方米。

2017、2018以及2019年前9月，来自星河控股及其联系人开发的商用物业的合约面积分别为65.6万平米、69.6万平米及123万平方米，占总合约面积的比例分别为40.4%、33.6%以及42.9%。同期，来自星河控股及其联系人开发的商用物业的收入分别为2.51亿元、2.91亿元以及2.56亿元，分别占公司持续经营业务收入总额的90.2%、88.4%和88.6%。

从这组数据可以看出，近三年来，约90%营收来自星河控股及其联系人，但对应的合约面积仅40%左右，以2019年前9月数据为例，两者差值达到45.7%，明显失衡。

造成失衡的原因是什么？招股书中，星盛商管仅对来自独立第三方开发商的收入相对较低做出了解释，称主要是由于公司根据品牌及管理输出模式管理有关项目，公司仅自业主收取按预先协议的百分比计算的收入或利润，而不向租户收取费用。

突增股息2.01亿元

有星河控股撑腰，星盛商管不差钱。截止2019年9月底，星盛商管手持现金1.17亿元，较2018年底增长34.5%。账面上现金还算充裕，事实上，星盛商管在上市前夜，已遭“收割”。截至2019年9月底，星盛商管派发股息2.01亿元，当期净利润为8371.1万元，派息金额相当于净利润的2.4倍。

高额派息与现金增长如何并行？据招股书，因派发股利，当期融资现金流出现2.05亿元缺口。此时星盛商管在原有2.75亿元的按公允价值计量的金融资产基础上，先购买7.53亿元、后又赎回9.13亿元金融资产，套现1.6亿元现金，使得投资现金流净额增加1.6亿元，“填平”了近80%的融资现金流缺口，大幅降低了派发股息对期末现金余额的影响，相当于变相使用金融资产分派股息。

如此一来，按公允值计量且计入损益的金融资产总额下降，可能面临的代价是未来投资收入的减少，对未来净利润的贡献或将下滑。

截止2019年9月底，星河商管总资产3.27亿元，较2018年底的4.57亿元下滑28.45%。由于资产“缩水”，同期的负债率从52.2%上升至68.90%，流动比率从2.2下滑至1.6，偿债压力正在走高。

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