7月12日，敏华控股披露重大交易公告，与宜华生活子公司理想家居于7月10日订立框架协议，在满足某些条件前提下，公司同意以最多0.6亿美元(合人民币4.2亿元人民币)购买华达利60%的股权，并提供最多为0.57亿美元（合人民币4亿元人民币）的额外现金向部分银行及华达利集团其他债权人作出还款。如果这次收购顺利完成，敏华控股将入主华达利成为其新的控股股东。

  华达利：一个暂时陷入困境，有丰富海外资源的家居标的

  华达利原为新加坡上市公司，于2016年被宜华生活旗下全资子公司理想家居以39,978万新元（约合18.3亿元人民币）全资收购，成为宜华生活旗下的孙公司。

  作为一家全球知名的皮革沙发制造运营商，华达利主要从事皮革沙发和皮革家具的生产和进出口业务，并销售及分销软垫家具及家居产品。华达利旗下拥有诸多国际名牌，比如Corium Italia、HTL、Domicil，以及Muse、Relax Studio、Gallery、Fabbrica+Bedding等多个中高端品牌。华达利面向全球市场展开经营，在新加坡、日本、韩国、中国台湾、澳大利亚、意大利、德国、法国、英国和美国等国家和地区拥有子公司，产品销往全球6大洲的46个国家，比如其中的Domicil，其店铺就覆盖了全球18个国家350个零售点。另外，还有将近40年的行业经验、业务和管理经验丰富的的管理团队。

  这样一家拥有丰富优质品牌资源、渠道资源和管理经验的家居公司，之所以选择对外出售自身60%的股权，主要有两个原因：一是华达利短期现金流处于较为紧张无法偿还部分债务；二是背后的实际控制方陷入了一场更大的危机。

  2020年6月17日，宜华生活发布公告，华达利因无法偿还部分债务拟进行债务重组，向新加坡高等法院申请进入司法管理程序。一方面，因为全球新冠疫情的影响，华达利国内生产基地复工缓慢导致交货延迟，以及欧洲、美国、日韩等官方颁布疫情防控措施而导致销售滞缓，海外主要客户也因疫情影响推迟货款的支付。另一方面，在2020年4月，华达利主要新加坡授信银行因受到疫情影响而收紧流动性，对华达利进行抽贷，要求华达利归还未到期融资款项。华达利面临的实际情况是需要在海外客户的应收货款回笼后才能逐步完成融资款项归还，华达利短期现金流处于较为紧张的状态。2020年第一季度，华达利营业收入为4.51亿元，净利润亏损达1.19亿元。

  面对现金流困境，华达利本可以向母公司求助。但是，眼看着旗下孙公司陷入困境，宜华生活为什么不施以援手提供资金以帮助核心资产华达利摆脱困境？

  宜华深陷更大危机，出售优质资产求生

  截至2020年第一季度末，华达利的资产总额、净资产及营业收入分别占宜华生活公司合并报表的比例为12.81%、15.15%及64.61%。华达利对宜华生活整体业绩贡献巨大，但是连华达利都没有能力保不住了，宜华生活的现金流等基本面情况也是无能为力了。

  事实上，宜华生活负面缠身。2020年6月24日，宜华生活发布风险提示公告，主要针对公司因涉嫌信披违法违规被立案调查一事；5月6日，被实施退市警告，股票简称由“宜华生活”变成“*ST宜生”；拟转让梅州汇胜工厂、广州南沙工厂和汕头莲下总部，估值最高16.1亿元，以盘活公司存货、优化资产结构、提高资产流动性；债券违约；财务问题严重，更换审计机构，2019年年报被亚太（集团）会计师事务所出具了“无法表示意见”的审计报告。

  宜华自身在面临重大困难和危机的情况下，不仅无力拯救孙公司华达利，更是寄希望于通过出售这部分核心资产来解救燃眉之急，丢车保帅。同时，也让敏华控股抓住时机获取优质资源。

  敏华整合优质资源，有望进一步提升竞争实力

  虽然华达利目前出现了现金流困难，但华达利在过去两个财政年度内一直在盈利，仅今年一季度亏损严重。也在正是这样的时机，敏华能够以划算的价格将优质资产收入囊中。2019年华达利的营业收入约4.42亿美元，税后净利润约0.39亿美元，净资产约为1.61亿美元。敏华按照0.6亿美元对价收购华达利60%股权，对应2019年PB约为0.62倍，估值低于A股申万家具行业整体3PB倍左右的水平，收购的性价比高。

  对比两家公司的业务，之间存在较高协同可能性。据敏华控股公告，收购是提高集团产能、拓展集团现有沙发及配套产品业务客户群体的良好商机。华达利在中国、新加坡、澳大利亚、日本、意大利等国家拥有多个生产基地。通过本次收购，敏华将提高整体产能，利用华达利的海外产能增加对欧洲及北美市场的订单覆盖，有利于缓解由于国际贸易争端带来的风险。在品牌和产品方面，华达利拥有多个国际知名功能沙发品牌，产品定位高端，拥有全球化研发及设计师团队，品牌及产品优势较为显著。通过收购获取多个国际知名品牌，敏华的品牌及产品系列会变得更加丰富，满足消费者多样化的需求。在销售及渠道方面，华达利拥有多年海外销售经验和欧洲、美国、澳洲和日韩等国家或地区的众多渠道网点。敏华在国内也有销售渠道优势。敏华在海外可以利用华达利的渠道进一步提高市场销售规模；华达利也可以借助敏华在国内销售渠道提高其国内市场销售额。通过渠道和品牌的整合，敏华和华达利有望逐渐将丰富的品牌和产品实现销售渠道的共用，摊薄产品销售成本；另外，两者整合之后的协同效应发挥也有利于提升整体的市场份额，提高盈利能力。

  这次收购完成之后，如果能够实现成功的整合，在产能、品牌产品、销售等方面实现了协同效应，将对敏华未来实力增强和长远发展有重大意义，有望进一步提升在市场的行业地位。另外，有敏华的接手和援助，华达利也将走出债务困境。所以，这次收购从商业角度对敏华控股和华达利都是意义重大的。

  针对家居的资本运作频现，危机成资源整合、战略布局的契机

  2020年家居领域的资本运作频频出现，最吸引人眼球的就是巨头跨界阔绰出手，有碧桂园入股蒙娜丽莎、惠达卫浴、帝欧家居三家上市公司，有小米投资家装上市公司东易日盛、认购照明领域木林森股份，有敏华控股收购华达利等。关于中国家居领域整合的声音早已出现，但只有整合优质资源才有价值。能够整合到优质资源又需要契机。在行业景气低点的契机，手握资金和资源丰富巨头出手用划算的价格投资优质资产或标的进行整合资源和战略布局。

  对于被投资企业，巨头带来的不只是资金，还可能带来优秀公司治理能力的经验、优质的业务资源以及产业协同效应，从而增强被投资企业的竞争实力。在家居整体增长放缓、竞争激烈的背景下，家居产业的整合可能不是疾风骤雨，更可能是和风细雨，缓慢变化；整合力量来源多元化，可能导致竞争局面复杂化。

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