8月31日，索菲亚发布2020年半年度报告。2020H1公司实现营业收入25.55亿元，同比减少18.70%；归母净利润3.43亿元，同比减少12.35%；扣非后归母净利润2.13亿元，同比减少38.81%。

 

分季度看，2020Q1、2020Q当季公司分别实现营业收入7.63、17.91亿元，同比分别变动-35.58%、-8.48%；归母净利润-0.17、3.59亿元，同比分别变动-115.48%、26.46%；扣非后归母净利润-0.65、2.79亿元，同比分别变动-182.46%、3.61%。

 

我们的分析和判断

 

Q2业绩逐步恢复，零售渠道订单、预收款增长

 

受新冠疫情影响，公司线下门店开业较晚、客流大幅减少，同时定制家居量尺、安装等环节受到疫情影响，20H1定制家居业绩整体承压，但公司积极采取措施维持零售渠道经营体系平稳运行，对身处疫情区域的优质经销商实施3亿元赊销信用额度专项援助、折扣让利等，使得整个经销商网络保持稳定，现金流状况良好。

 

20Q2公司收入端增速较Q1明显改善，但增速未转正，主要是由于：（1）Q1前端接单受疫情影响下滑，Q2店面接单已经实现正增长，但是传导到出货需要一段时间，未能在Q2报表反应出来；（2）省会城市疫情期间管控较严，进场施工较晚导致省会城市Q2的收入仅为负增长21.94%，省会城市约占公司经销商渠道收入的三分之一，其Q2的负增长拉低了公司整体Q2收入的增速。从前端接单的数据来看，线下门店在Q2的接单已经恢复了正增长，尤其是省会城市，店面接单增长10%；2020H1 末公司预收账款达到6.05 亿元，同比增长18.5%，店面接单传导到工厂订单需要2-3个月，因此Q2的接单有望在Q3转化成工厂订单和收入。利润端来看，公司20Q2同比增长26.46%，环比大幅改善，主要受益于公司毛利率的提升，尤其受益于产品销售结构变化，衣柜及其配件毛利率提升。

 

受疫情影响，上半年衣柜、橱柜业务同比下滑，木门业务出现增长，但衣柜盈利能力改善。分产品看，20H1索菲亚衣柜及其其配件收入20.79亿元，同比下滑18.41%，收入占比81.38%，毛利率为41.26%，同比提升1.31pct；橱柜及其配件收入2.54亿元，同比下滑18.45%，收入占比9.95%，毛利率为23.19%，同比下降4.38pct；木门收入0.89亿元，同比上升9.93%，收入占比3.46%，毛利率为9.39%，同比下降0.90pct；家具家品收入1.16亿元，同比下滑35.80%，收入占比4.53%，毛利率为23.14%，同比提升8.86pct。

 

经销商渠道加强精细化管理，大宗出货高增长，电商稳步发展

 

索菲亚柜类定制来看，公司加强对经销商渠道的精细化管理，加速开辟新渠道，打造全渠道营销体系。截至20H1末，“索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1500多位，专卖店达2592家（含轻奢店），其中省会城市门店数占比15%（贡献收入占比29.74%），地级城市门店数占比29%（贡献收入占比33.44%），四五线城市门店数占比57%（贡献收入占比36.82%），索菲亚工厂端实现客单价12324元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.80%。同时，公司大宗工程快速拓展，2020H1大宗业务渠道出货金额同比增长39.85%，占比为12.13%，公司借助衣柜类产品之前与大型地产的深度合作，积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发，实现业务迅速拓展。此外，公司积极布局电商、整装/家装渠道，疫情期间积极调整销售模式，推动互联网电商平台、社交广告平台以及短视频平台的全面布局，并2020年全年计划签约500家整装企业，截至20H1末，已签约家数达300家。

 

司米定制橱柜来看，公司已成功跻身中国市场橱柜品牌第一梯队，在北京等部分大中城市已成为橱柜第二大品牌。截至20H1末，司米橱柜拥有经销商879家（其中90%以上为与索菲亚重叠的经销商），司米专卖店达1055家（不含在装修店铺）。在传统渠道，司米橱柜借助索菲亚定制柜渠道资源及招商力量开拓空白区域加盟，在一二三线城市已与索菲亚实现90%匹配，四线（含）以下及以下城市匹配率近45%。在大宗工程、整装家装渠道也大力布局。

 

索菲亚?华鹤定制木门来看，公司前期变革成效逐步显现，新品开发推进，木门衣柜联动紧密，通过运营社群精准锁定潜在客户，提升终端店面接单和扩单能力，20H1实现实现了营业收入0.91亿元，同比增长11.53%；公司截止20H1，“索菲亚”木门共有独立店达215家（含在装修门店），融入店逾560家；经销商逾560家（基本上与索菲亚的经销商重合）。

 

产品结构优化助力盈利能力提升，费用率增长显著

 

盈利能力方面，2020H1公司销售毛利率为37.48%，同比上升0.83pct；净利率为13.57%，同比上升1.19pct。其中2020Q1、2020Q2销售毛利率分别为30.87%、40.30%；2020Q1、2020Q2净利率分别为-3.52%、20.86%，主要由于产品销售结构变化，衣柜及其配件毛利率提升。

 

费用率方面，2020H1公司期间费用率为26.09%，同比上升3.68pct。其中销售费用率同比上升0.96pct至11.95%，主要系由于疫情影响，广告宣传的延期投放及差旅费的减少所致；管理费用率同比上升1.75pct至10.19%，主要系国家社保减免政策优惠以及差旅费的减少所致；研发费用率同比上升0.80pct至3.34%，主要系研发人员薪酬增加所致；财务费用率同比上升0.17pct至0.61%，主要系银行借款及票据贴现增加所致。

 

投资建议

 

考虑到疫情暂时的影响，以及未来的弹性恢复，我们预计索菲亚2020-2021年营业收入分别为80.03、92.10亿元，同比分别增长4.13%、15.07%；归母净利润分别为11.36、13.38亿元，同比增长5.45%、17.83%，对应PE为22.3x、18.9x，维持“买入”评级。

 

风险提示

 

疫情影响超出预期；渠道开拓不及预期；地产持续下行；行业竞争加剧等。

 

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