11月24日，穆迪将利福国际集团有限公司(Lifestyle International Holdings Limited,简称“利福国际”,01212.HK)及其子公司 LS Finance (2022) Limited和LS Finance (2025) Limited的展望由“稳定”调整为“负面”。

 

穆迪同时确认了利福国际"Ba2"企业家族评级(CFR)和利福国际提供担保的、由LS Finance (2022) Limited和LS Finance (2025) Limited发行的票据“Ba3”高级无抵押债务评级。

 

在此次评级行动之前，利福国际于2020年11月20日宣布以2.5亿英镑(25.71亿港元)的价格收购了伦敦St.James广场的一处商业地产，用于长期投资。卖方签订了为期24个月的售后回租协议。

 

穆迪副总裁兼高级信贷官员Gloria Tsuen表示:“展望的变化反映了我们的预期，即利福国际的信贷指标在未来几年将保持疲弱，因该公司收购伦敦房地产的行动将推迟其去杠杆化进程。”

 

“该公司信贷状况受到的负面影响，部分被位于知名地段的高质量房地产以及资产基础多元化的影响所抵消。”Tsuen补充道。

 

评级理据

 

利福国际“Ba2”的CFR反映出：(1)该公司在中国香港地区的强大竞争地位，得益于其在铜锣湾的旗舰崇光百货公司，(2)其成本结构灵活，(3)特许经营模式的低库存风险。

 

评级还反映了公司的(1)收入集中度高;(2)适度规模;(3)财务杠杆率高;(4)与发展启德项目有关的商业风险;(5)风险偏好增强。

 

该房地产交易的资金来自现金和银行债务，根据穆迪对该公司2021年EBITDA利润率的预期，利福国际的调整后净债务/EBITDA之比增加了约0.7倍。

 

穆迪预计，该公司调整后的净债务/EBITDA之比将从2019年的3.5倍增加到2020年的9.2倍，包括50%的上市短期金融资产(已披露的高收益债券除外)，并在2021年保持在约6.8倍的水平，原因是疫情影响导致债务水平上升和收益下降。

 

尽管“Ba2”CFR预计的净杠杆水平较弱，但这一评级反映了穆迪的预期，即随着该公司零售业务逐渐从疫情中复苏，该公司将在2022-2023年期间进行去杠杆化。

 

穆迪预计，到2020年底，利福国际调整后的净债务将从2020年6月的110亿港元增加到140亿港元左右，并将在未来几年保持高位。净债务增加是由于该公司运营现金流减少、伦敦房地产收购以及启德房地产开发项目的大量资本支出，该项目预计于2023年完成。

 

截至2020年6月底，相对于利福国际的230亿港元报告资产，这笔交易规模适中。这将有助于该公司实现多元化，分散其在中国香港地区的集中性。尽管存在市场转租风险和潜在的再开发风险，在最初的两年租约到期后可能需要资本支出，但被收购的房产处于黄金地段。

 

利福国际的流动性不足。截至2020年6月底，其拥有61亿港元的现金及等价物及53亿港元的长期未动用承诺项目贷款，而短期债务、未来12个月的资本支出及物业收购成本则为38亿港元。也就是说，它对优质资产的所有权降低了其再融资风险。

 

就环境、社会和治理(ESG)因素而言，该评级考虑了利福国际在其投资中增加的风险承受能力。该公司增加了对流动性较差的证券的投资，如高收益债券、未上市基金和证券、个人公司股票，现在还包括海外资产。

 

鉴于对公共健康和安全的重大影响，穆迪认为冠状病毒大流行是其ESG框架下的一种社会风险。利福国际的评级包含了中国香港地区零售环境疲软对公司业绩的影响。虽然经济正在复苏，但复苏是脆弱的，它的延续将与疫情的控制度紧密相连。

 

可能导致评级上调或下调的因素

 

如果利福国际在未来两年将其调整后的净债务/EBITDA之比提高到4.5 -5.0倍，并将其调整后的留存现金流/净债务(包括上市短期金融资产的50%)提高到12%以上，那么该公司的展望可能会恢复至“稳定”。

 

如果该公司出现以下情况，穆迪可能会下调评级：(1)经营业绩未能恢复，(2)流动性减弱，或(3)财务状况进一步恶化，包括由于启德项目的投资、延误或成本超支。

 

评级下调的信用指标包括调整后的净债务/EBITDA之比未能上升到4.5 -5.0倍，或调整后的留存现金流/净债务(包括上市短期金融资产的50%)持续低于8%。

 

利福国际集团有限公司于2004年在香港联合交易所上市，是一家总部设在中国香港地区的零售运营商，主要经营中高档百货公司。该公司在中国香港地区经营着两家崇光百货商店。

 

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