宏川智慧深度：并购式发展助力成长，新项目业绩增量可期

2022年11月30日 10:51 来源：国金证券研究作者：

投资逻辑

 

石化仓储龙头，并购实现核心资产快速扩张。公司是国内领先的石化品物流 综合 服务商，核心业务为码头储罐综合服务，2021年营收占比达89.54%。

 

近年来，公司通过并购实现快速扩张，运营罐容从2017年的107.03万立方米扩张至2022H1的434.53万立方米，年复合增长率32%。公司运营罐容的市占率约为10%，储存品种包括油品、醇类和其他化工品。

 

供给增长受限，并购是行业扩张的主要方式。炼化一体化项目投产，石化仓储需求将稳定增长，目前全行业社会化库容约4300万立方米。

 

行业新建项目审批困难且周期长，行业库容增长受到限制。并购发展具有周期短、见效快且扩张空间大的优点，成为行业实现扩张的主要方式。目前行业集中度较低，部分企业由于监管和资金压力难以持续运营，给龙头企业的并购式发展提供广阔空间。

 

并购式发展为公司带来正向收益。复盘公司以往的并购项目，我们发现：

 

1.公司并购标的通常为成熟的石化仓储企业，能够在短时间内达到较好的盈利水平，并购标的ROE通常能够达到10%。

 

2.并购能增强公司区域协同能力，公司可通过客户共享、改善运营等方式提高标的出租率。参考荷兰皇家孚宝，作为经营历史长达400年的长寿企业，并购和联营是其扩张的主要方式，目前皇家孚宝拥有78个码头罐区，总储存量达3658.4万立方米。

 

新项目带来业绩增量。公司近期并购和投产项目均有望带来利润增量：

 

1、2022年4月公司收购龙翔集团，其下属3个罐区均为成熟罐区，能够贡献稳定业绩。

 

2、福建港能二期项目于2022年6月投产，目前出租率水平处于爬坡阶段，随着运营爬坡以及外轮一事一议申请通过，将贡献更多利润增量。

 

3、公司2022年11月收购金联川，基金旗下的常熟宏智项目将并表，该项目运营情况较好，可对标南通阳鸿或太仓阳鸿罐区，若按净利润与罐容比例进行测算，预计可贡献年化净利润约5730-6080万元。

 

风险提示

 

新项目业绩不达预期、安全经营风险、股票质押风险、商誉减值风险。

 

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