金发拉比：营收遇困境，大股东忙套现
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金发拉比：营收遇困境，大股东忙套现
2023年07月15日 10:40 来源：中金在线作者：
过去的3个交易日里， 金发拉比 妇婴童用品股份有限公司(002762.SZ，下称“金发拉比”)的股价下跌了11.43%，市值蒸发逾3亿元。
林浩亮持有金发拉比27.29%的股权，是第一大股东。根据日前披露的减持公告，林浩亮此次拟合计减持金发拉比2124.5万股，即不超过公司总股本的6%。如果顶额完成减持，林浩亮的持股比例将降至21.29%。
相比控股股东减持，市场或许更加关心在母婴消费品势弱，和医疗、医美服务业务不及预期情况下，金发拉比下一步业绩增长该靠什么。
主营业绩连年下滑
这并非林浩亮首次减持金发拉比股份。
2015年6月10日，金发拉比登陆深交所。2018年6月，公司首发限售股份解除限售。由此开始，林浩亮及其一致行动人便开始大举减持持有的金发拉比股份。
经理人融媒体中心粗略计算，2018年至今，林浩亮、林若文及其一致行动人林浩茂(林浩亮兄弟)已经累计减持套现约3.5亿元，若包括本次减持在内或将套现5.46亿元。
一般而言，上市公司重要股东减持会被认为这些内部人认为公司估值高企、前景存在不确定性。或许，林浩亮自己都认为金发拉比的生意不好做。
作为一家深耕母婴消费品的老牌企业，金发拉比旗下有“拉比(LABI BABY)”、“下一代(I LOVE BABY)”、“贝比拉比(BABY LABI)”三大自主品牌，曾在全国30多个城市开店近1400家门店，产品销售至东南亚、中东和欧洲等地，业绩也表现出一定的成长性。
2015年-2019年，金发拉比营收从3.64亿元增长至4.38亿元，加之政策上二孩和三孩的陆续全面开放，金发拉比也受到市场的追捧。逻辑很简单，孩子出生量增长，势必带动童装企业的业绩。
然而，生育潮并没有到来，金发拉比也陷入营利双降的旋涡。
以营业收入为维度。金发拉比2019年-2022年的营业收入分别为4.38亿元、3.13亿元、2.99亿元、2.45亿元，增长率分别为-3.41%、-28.55%、-4.41%、-18.03%。
再以归母净利润为维度。金发拉比2019年-2022年归母净利润分别为4660.35万元、3260.10万元、1400.66万元、-8823.93万元。
对于2022年的首次亏损，金发拉比在财报中表示，受外部因素影响，加盟及直营门店业绩受到较大冲击，公司销售业绩下降。
根据财报，2022年金发拉比母婴消费品销售量、生产量均明显的下滑，其中销售量同比减少35.36%，生产量同比减少43.98%。销售不利也导致金发拉比产品积压，2022年婴童服饰、母婴棉制用品、其他母婴用品及其他产品存货数量分别为118.71万件、217.89万件、103.67万件、64.03万件。
就销售情况来看，金发拉比要想出清现有存货恐非易事。
先看下存货周转天数，2022年金发拉比存货周转天数为411.62天，其中婴童服饰、母婴棉制用品、其他母婴用品及其他产品分别为353天、366天、369天、379天，这意味着一件产品平均需要一年才能卖出去。
再看存货周转率，2022年金发拉比存货周转率为0.87次，远低于 安奈儿 等同行业可比公司。较低的存货周转率意味着库存商品存在较大的滞销可能，一定程度上影响到资金使用效率，若未来金发拉比无法及时提升去化能力，则不排除经营业绩会面临较大的挑战。
金发拉比也在财报中坦言，“存在存货管理及跌价风险”。值得一提的是，截至2022 年12月31日，金发拉比存货余额为1.45亿元，存货跌价准备为2915.45万元。
转到2023年，金发拉比业绩下行趋势尚未扭转。一季度，公司实现营业收入5109.58万元，同比减少17.49%；净利润和扣非净利润分别为542.34万元、458.11万元，同比减少12.12%、22.29%。
跨界医美转型路漫漫
主营业务乏力，金发拉比一直在寻找新的增长盈利突破口。金发拉比瞄准了“医美”这个新赛道。
据德勤管理咨询与艾尔建美学联合发布的《中国医美行业2022年度洞悉报告》，中国医美市场进入快速增长期，2015～2020年市场规模由637亿元增长至1549亿元，预计到2025年，市场规模将超过3500亿元。
行业确定性的增长预期，吸引来药企、地产、母婴和平台在内上市公司跨界入行，并在A股接连不断刮起“跨界医美风”，金发拉比就是其中之一。
2021年4月1日，金发拉比披露《关于投资广东韩妃医院投资有限公司的公告》，以2.37亿元自有资金受让韩妃投资的36.00%股权。同时，韩妃投资做出业绩承诺：2021年和2022年的扣非后归属母公司所有者净利润分别不低于5000万元和6000万元。
资料显示，韩妃投资旗下控股5家 医疗美容 机构，拥有约1000名员工、约20000㎡医疗美容空间。基于十余年的医美行业的布局，韩妃投资已拥有行业整合复制扩张的能力，所以金发拉比对借助韩妃投资进军医美赛道寄予厚望，试图完成“母婴产品+妇产医疗、医美服务”的布局。
豪掷2.37亿元之后，医美赛道能够成为金发拉比的第二增长曲线吗？
就目前的情况而言，金发拉比的投资暂未对其业绩带来正面效益，反而成了拖累。根据财报数据，2021年韩妃投资的营收、净利润分别为3.98亿元、0.29亿元；2022年的营收、净利润分别为3.45亿元、-0.55亿元。
金发拉比表示，2022年外部因素不断反复对韩妃投资全年正常经营带来较大的影响。韩妃投资旗下广东韩妃医院、广州韩后医院都位处广州市区，两家医院的客户上门量、成交量、客单价均大幅下降，经审计韩妃投资 2022 年度出现亏损，根据长期股权投资权益法核算公司需确认 1630.41 万元的投资损失，同时计提了6063.34万元的减值准备。
由此可见，韩妃投资是金发拉比2022年亏损主要原因。
不过，金发拉比依然对韩妃投资在“业内的核心竞争优势及后续经营发展有信心”。2022年6月，金发拉比发布公告调整业绩承诺方案：2021年、2022年两年扣非净利润合计超过1.1亿元则视为实现承诺利润;若未完成，则需在2023年、2024年扣非净利润分别不低于7800万元和8500万元，两年合计1.63亿元。
但问题在于，面对错综复杂的市场环境和激烈的竞争，韩妃投资是否如金发拉比预期实现“业绩稳定增长”，并完成上述利润承诺。
首先来看韩妃投资过往业绩表现：2018年、2019年未经审计的净利润分别是-525.24万元、-5621.06万元，2020年经审计净利润为1186.05万元，结合2021年、2022年净利润情况，可见韩妃投资盈利能力并不稳定。
在从行业角度来看，中游的医美服务机构单体获利能力参差不齐，成本构成中50%的费用用于营销渠道，极大地压缩了利润空间，行业整体呈现高毛利率低净利率的特点。
以“美容院第一股”美丽田园为例，2019年至2022年，美丽田园的营收分别为14.09亿元、15.05亿元、17.89亿元和16.43亿元；扣非后归母净利润分别为1.21亿元、1.29亿元、1.60亿元、6174.50万元，销售净利率为10.46%、10.11%、11.65%、6.73%。
回到上述提及问题，相比于美丽田园覆盖100个城市，拥有177家直营和175家加盟店，仅控股5家机构的韩妃投资，能否完成利润承诺，或者说成为金发拉比长期的稳定增长点，或需持保留意见。
被控股股东减持可能不会触及金发拉比的根本，但如何使主营业务产品放量，扭转医美服务业务亏损，未来还需要做更多。
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