腾讯控股23Q3点评：小程序、视频号持续推动利润增长

2023年11月28日 11:02 来源：东方证券作者：

23Q3公司营业收入为1546.25亿，同比上升10.37%，环比上升3.63%。毛利率为49.49%，同比增长5.25pp，环比增长2.01pp。23Q3归母净利润(IFRS)为361.82亿，同比下滑9.42%，环比增长38.25%。归母净利润(Non-IFRS)为449.21亿，同比增长39.27%，环比增长19.64%。增长主要来自于高毛利的视频号广告和 电商服务 费以及微信小游戏服务费。

 

增值服务：23Q3收入757.48亿元，同比增长4.15%，环比增长2.07%。国际市场游戏收入同比增长14%至133亿，《PUBG Mobile》收入回暖，头部游戏《VALORANT》《Triple Match3D》《胜利女神：妮姬》继续贡献增量。本土市场游戏收入同比增长5%至327亿元，主要系《王者荣耀》《DNF》等细分赛道的明星产品收入增加，以及新游《命运方舟》《无畏契约》等贡献。社交网络收入基本稳定在297亿，音乐会员、游戏道具销售等收入增长被直播业务的下滑所抵消。

 

网络广告：23Q3收入257.21亿元，同比增长19.95%，环比增长2.87%。微信泛内循环广告收入同比增长超30%，贡献过半微信广告收入。需求端，微信小游戏、短剧等高增长也会带来持续的内循环需求提升。供给端，视频号浏览量同比增长超50%；且Ad load不到3%(同行超过10%)，仍有增长空间。效率端，AI促进投流精准化，此外AIGC广告工具也优化广告投流素材。

 

金融科技 及企业服务：23Q3收入520.48亿元，同比增长16.06%，环比增长7.02%。金融科技业务增长主要系支付和理财，其中小程序贡献了更大比重的商业支付量。企业服务收入增速快于23Q2，主要得益于云和视频号电商。

 

盈利预测与投资建议

 

游戏方面，期待UGC项目《元梦之星》和王者衍生IP贡献24年增量。广告方面，视频号ad load有待提升，内循环需求持续增长。预计23/24/25年IFRS归母净利润为1247/1473/1647亿元(23-25年原值分别为为1127/1375/1616亿元，因上调增值服务毛利率上调盈利预测)，对应EPS13.11/15.49/17.32元。23/24/25年non-IFRS归母净利润为1600/1908/2121亿元。采用2023年的SOTP估值，给予对应目标价395.00港币(360.84人民币HKD/RMB=0.91)，维持“买入”评级。

 

风险提示

 

政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险。

 

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