腾讯控股收入结构优化，广告、金科企服稳健增长

2024-04-13 01:30:00 来源：兴业证券作者：

23Q4业绩：23Q4营收1,552亿元(人民币，下同)，yoy+7%，Non-IFRS归母净利润427亿元人民币，yoy+44%。23Q4毛利率50%，yoy+7.3pcts，qoq+0.5pcts，毛利率的提升主要得益于高毛利业务占比提升。

 

广告、金科企服支持营收稳健增长。营收分业务上看：增值服务691亿元，yoy-2%，主要由于《王者荣耀》、《和平精英》流水下滑，以及音乐与游戏直播收入下滑；网络广告业务298亿元，yoy+21%，主要受益于视频号广告需求的提升；金科企服收入达544亿元，yoy+15%，得益于商业支付，理财、消费贷业务增加，以及视频号带货服务费增加。

 

收入结构持续调整，高质量收入带来更厚利润。公司四季度利润保持强劲增长，主要由于收入结构转变，如视频号广告，直播带货服务费，与小游戏平台服务费，与低毛利业务占比下降，如音乐与游戏直播。此外内容成本、 金融科技 交易成本以及带宽、服务器成本的下降也促进毛利率的提升。因此虽四季度公司市场推广费用开支达110亿元，yoy+79%，但净利润仍保持高质量增长。

 

新游Pipeline：2月2日，腾讯核心端游《地下城与勇士》的手游版《地下城与勇士：起源》获得版号，目前TapTap上拥有184万预约。此外，腾讯有《极品飞车手游》、《王者荣耀世界》等新游正在研发。

 

投资建议：虽公司游戏业务短期增长速度放缓，但长期来看，腾讯游戏Pipeline充足，同时公司利润率持续扩张，广告收入受益于视频号与广告技术改善而回暖，腾讯云MaaS解决方案逐步落地各大行业，同时金融科技业务将持续受益于线下回暖，以及合规能力提升后的业务创新。预期24/25/26年收入分别6,688/7,447/8,173亿元，Non-IFRS归母净利1,949/2,180/2,411亿元。维持“买入”评级。

 

风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。

 

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