近日，定制家具上市公司好莱客(SH:603898)，发布了2018年中报。

对于这份中报，笔者利用2个好莱客原态板是什么材料晚上，仔细研究了一番。

对照着其中数据，不禁感慨：果然是索菲亚(SZ:002572)与欧派家居(SH:603833)这样行业龙头的光好莱客原态板是什么材料环过于耀眼，以至于夹缝中生长出的好莱客衣柜是几线品牌花，即使再再好看，无人赏识也与野草无异。

这话怎么说，且看下文的拆解。

整体印象：关键数据符合预期

自17年最高点38.52元，到18年8月20日年中报坚强人生奋斗故事公布当天的收盘价21.31元，44.68%的跌幅，令一些投资者弃好莱客而去。

而对于坚守着来说，这好莱客衣柜被央视曝光了份中报，算是一颗定心丸了。

从下图中可以看到，公好莱客衣柜是几线品牌司的主营业务推进比较顺利，营收利润都非常不好莱客是一线品牌吗错：

营业收龙头像入9.03亿元，同比增长25.69%；坚强的句子说说心情扣非后1.27亿，增长30.36%。现金流1.91亿，依旧稳定。扣非后，每股收益0.4元，增长21.21夹缝中生存啥意思%好莱客衣柜是几线品牌。非经常性收益主要来自于湖北汉川项目的官方补贴5000多万。

如是，好莱客上半年的财务数据是非常符合预期的。

而从获取的官方补贴以及公司跟山东省官方的合作看，还存在超预期的地方，即公司处理跟当地官方好莱客衣柜315曝光的关系非常到位，这个是好现象。

中报细拆1：研发投入大幅增加

从报表中可以看到，营收9个亿，增长25.69%，营业成本5.48亿增长23.66%，销售费用1.3坚强不屈6亿，增长27.07%，管理费用0.6亿，增长32.24夹缝求生%，增长幅度正相关，符合实体企业的基本运行规律。

这里面比好莱客全屋定制属于几线品牌较好的现象在于，公司的研发费用达到了4204万元，增幅达到了41.75%，这应该是与橱柜和夹缝中生存啥意思木门开发有关系。

其实我是挺希望看到公司的研发投入大幅增加了；适度高比例的研发投入，是一家企业持续的生命。

中报细拆2：现金流表现优异

定制家居这个行业有着天然的赛道优势，直接面向消费者，省去了很多中间环节。货币资金9.57亿、经营性现金流有1.91亿，都说明了这样的优势。

【1】从付龙头地鼠出端和收入端现金流状况可以看出，公司在供应链中处于主动地位。

付出端：好莱客原态板骗局应收账款2970万，预付款52坚强励志的句子13万，其他应收款681万，应付职工薪酬2616万，应交税费463龙头2万坚强不屈，应付股利1.04亿，其他应付款1.2亿，长期待摊费用2473万元，考虑薪酬、税费、待摊费用的均摊，付出端有3.2个亿。

收入端：应付账款2.18亿，预收9077万，应收利息89万，总计3.08亿。

剔除股利1.04亿，收入端-付出端，有1个亿的差额，总体看财务数据无太大风坚强的唯美句子险。同夹缝读音时也坚强的唯美句子可以看出，公司对上下游总好莱客衣柜被央视曝光了体处于主动地位。

【2】存货占比小，业务周转好。

总计6387万。其龙头股份中库存产品1651万，账面价值保留一半81夹缝读音9万，账面价值总计5138万。

窃以为，产品账面819万可以直接去除，几乎不会有人要这些过期产夹缝求生by河马品，存货价值应该在4320万左右。总得来看，存货占比很小，业务周转非常好。

【3】坏账：有1005万可能发生。

一是应收账款实际计提54.8万元。

二是提前准备计提、尚未计提的坏账，包括一次性预计计提了北京信诺的626万坏账及宋志华2龙头鱼75.8万的坏账，总计约1005万。这1005万，很有可能会发生，未来计提。

三是预付账款基本上没有坏账的可能。

通盘来看，从龙头像占营收的比重可以判断，坏账处于总体可控范畴。

【4】在建工程：总计3.92亿。

其中1.15亿是总部大楼装修，大致看了下，有接近1.5个亿不直接产生经济效益，但也是必须要花的钱。

【5】无形资产：1.49亿，主要为土地使用权。

中报细拆3：经营好莱客衣柜被央视曝光了稳健，仍处于跑马圈地阶段

这份中报再次印证，好莱客管理层的业务思路非常清晰。从整个招股说明书，一直到现在的年中报，可以说管理层的思路非常清晰、非常务实。

从文字的背后，我洞察到的好莱客和欧派同档次吗是沈汉标、王妙玉夫妇二人并没有因为公司的做大，而离生产线太远（靠近生产线是实业家必须要具备的基本素养）。

在对公司的定位描述中，好莱客定位自己：综合服务商及品牌商。

并坚强的唯美句子肩负三个职能：建设定制家居综合服务平台，统一品牌、统好莱客原态板是什么材料一标准，最大限度提升运营及服务效率；向众坚强多业务合作商（经销商等）赋能，为其提供一系列深度的服务支持；与业务合作商共同发展业务，为终端消费者提供优质服务与良好体验。

在年中报中，公司对自身经营的描述和坚强行业的认识，我认为是非常到位和相对客观的（当然，上市公司龙头简笔画的客观都会偏乐观）。

尤其是对比同样处于二线品牌的其他定制家居公司龙头鱼，有这样的认识和理解，在这个定制家具的行业里，好莱客可以活的不错。

对公司和行业、消费者的三维立体理解，很真实、不造作。

上图也充分说坚强猪明了管理层对于业务的熟悉和掌控程度。

好莱客经营稳健、不急功近利，表现在很多方面：从设计理念上中庸之道，到全行业唯一一家材料使用上原态板0甲醛，以加盟店为主的低成本扩张，不着急参与地产商的精装房，不做多品牌运营，橱柜、木门仍然延续好莱客品牌等等。

这样的理念也为公司运营带来的实打实的收益：

1、原态产品销售面积平均占比约 30%，至少我实调之后，我不不会选择其他的所谓的A0压缩、亚克力这些乱七八糟的东西（甲醛味道其重）；

2、报告期内，公司净增加经销门店超过 140家，经销商数量约 1100个，经销商门店数量接近 1700 家（含装修）。如果靠自营，这个跑坚强的句子说说心情马圈地阶段，成本高夹缝求生by河马不说，速度也跟不上；

3、统一品牌也避免了店面及装修、运营一系列成本，从橱柜面市即盈利也可以看出来，从衣柜40.5%的毛利润率也可以看得出来。

另外，如是理念与夹缝中生存的唯美句子价值取向帮助好莱客避过了很多雷：

1、南京精龙头山装烂尾龙头鱼事件，不知道参与的几龙头山家上市公司要计提多少损失？

2、以索菲亚为代表的橱柜和衣柜双品牌策略，到17年底橱柜项目还在亏损。

中报细拆4：橱柜业务面市即盈利是意外之喜

根据年中报资料，公司橱柜业务已经起步推广，已经开发了13 套橱柜新品，目前应该可以覆龙头股份盖200 个经销商；定坚强制木门开发了平口门和 T 型门两大门型，平口门共 97 款，T型门共 24 款，护墙板 56 款，但上市估计要年底以后了。好莱客零甲醛是真的吗

其中比较惊喜的是，橱柜已经有了192万的营收，而且夹缝中生存啥意思毛利率有16.36%，虽然夹缝阳光大幅低于衣柜40.50%的毛利率，但一上市即盈利，也算超出市场预期了。

从天坚强的反义词猫上也可以看到，公司的橱柜产品确实正龙头企业式投入市场了：

中报细拆5：那些可能为未来业绩带来伤害的隐忧

【1】房地产行业放缓坚强的反义词的担忧。

客观地说，精装市场跟房地产发展是有正相关因素的，有了房子才有装修坚强不屈；但房地产走到今天，可以说新好莱客和欧派同档次吗增房产的影响已经不大了，更多应该是存量市场的更新换代的需求。

我们从中国房地产夹缝阳光研究院的数据图中可以看到，目前城镇住好莱客全屋定制属于几线品牌宅为龙头山3.2亿至3.5亿之间，人均居住面积已经到了夹缝40.5平方米（以上数据均为2015年），这个数据比较真实可靠。

我们再来看好莱客自己的分析，从下好莱客图中，我们可以看到，他是按照2亿套房屋做的测算。

从行业分析的角度，我认为公司的认识很深刻，数据上偏乐观。

我采用悲观预期装修户数修正为20年/次，按照40%的渗透率，3万左右的客单价，市场应该有1200亿。

如果公司能占据10%的份额，理论上，一年的营收应该有120亿。按照5%好莱客原态板骗局计算，也有60亿。

2018年最乐观公司的营收应该有24亿，可坚强的英文以说，行业距离天花板还有一定的空间。

【2】再融资持续增加。

大家比较诟病的主要是2次融资，一次是17年定增，另一次是即将进行的6.5亿可转债。

先说17年定增，定增17,6好莱客原态板是什么材料93,286 股，发行价格可是33.81元/股，而且是在于发行底价25.08元/股的134.81%，溢价发行的。

其实这反而不是利空，而是利好，一级市场参与者被深度套牢，这不是正常坚强的反义词现象，退出机制上，他们会等盈利。

至于今年又发布了6.5个亿的可转债，个人以为，上市公司上市的目的就是对金钱的原龙头战法始渴望，而把钱给到好莱客这种优质的企业，应该是好的选择。

【3】强大坚强的行业夹缝求生by河马竞争对手。

一个定制家居内部的竞争。从我实地的走访看，欧派(SH:603833)和索菲亚(SZ:002572)，基本上可以奠定了精装行业的龙头，客观的评价好莱客只能算二线。

只要欧派和索菲亚自己不出问题，行业红利他们是吃的最多的，好莱客有很大的机会冲击准一线，要看厨卫和木门的发力了。

另一个角度是下沉的竞争。随着好莱客们的下沉好莱客衣柜被央视曝光了到四五线城市和县城，会面临小品牌的崛起和传统家装的竞争。龙头企业

总体上，我是看好这一块市场的，利润杀薄一点，有些经济实力的小镇中产是舍得做一次有些品味的精装的，但我实在没有数据，仅做个人逻辑推断。

【4】新品投入期的影响。

随着下半年橱柜和年底木门项目的投坚强的唯美句子入，预期营收会有一定程度的增长，但是净利润预期会受龙头山到初期投入的影响。

以好莱客的稳健风格，最大程度的考虑影响，取下半年净利润降低10个点，则全年的净利润增速很有可能会落在25%上下。

但好莱客全屋定制属于几线品牌如果营收取得突破，好莱客零甲醛是真的吗特别是两个新品，长远来看，反而是好事情。

【5】大股东旗下2家上市公司的担忧。

沈先生旗下还有好太太晾衣架上市公司，而且两好莱客衣柜被央视曝光了家公坚强的英文司从业务形态上，如果不存在同夹缝求生业竞争，必然都会涉及智能家居概念。

从目前的情况看，沈先生有意以好太太做智能家居方面的尝试；而这对好莱客来说，其实是关闭了一扇成长之窗。

两个孩子，手心手背都是肉，怎么走呢？也许段永平在vivo和OPPO上的经营理念可以参考。

【6】定增的减持预期。

除去沈先生夫妇二人，7月28日，大致新增解禁股1540万股，大部分是2017年定增参与者，考虑33元的认购成本，短期不坚强猪会抛压；但现价突破40元的时候，抛压就好莱客原态板是什么材料很大了。

【7】经销商模式下财务数据失真风险。

这是最需要长期关注的风险点之好莱客是一线品牌吗一。

从中报中可龙头地鼠以看到，公司94.64%的夹缝中生存图片营收由经销商贡献。

需要关注的，如果营收和利润出现非正常增加的时候，经销商营收确认的模式，很有可能会隐藏风险，需要持续跟踪。

其中的风险之一就是坏账，这次计提的626万的应收账款方：北京信诺贸易公司，应该是早期的经销商之一。

最后要指出的是，本文系个人的投资思考，仅用于观龙头鱼点分享之用，不构成任何投资建议。不夹缝中生存啥意思妥之处，欢迎各位投资者朋友文夹缝读音后批评指正。

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