半导体龙头股TCL科技这两天又吸引了资本市场的目光。

　　

12月15日，深交所对TCL科技董事长李东生下发监管函，原因是其在承诺不减持公司股份的期间内进行了减持。

　　

今年九月，TCL科技披露了李东生的一笔误操作，其在9月1日卖出并买入公司股票500万股，成交金额分别为3590.98万元和3576.47万元。该交易违背了李东生此前增持和TCL科技发行可转债时做出的不减持承诺，也违反了监管规定。

　　

这笔“乌龙指”操作重提，也让市场想起了李东生眼花缭乱的资本运作，而在一天之前，TCL科技刚刚披露了一笔让人看不懂的收购案。

　　

左手倒右手的交易

　　

12月14日，TCL科技披露拟以28亿元收购TCL实业（香港）持有的茂佳国际100%的股权。

　　

茂佳国际成立于2013年，主要业务是通过ODM模式制造显示器、电视机等智能显示终端产品，核心资产是位于惠州、墨西哥及印度的生产基地，覆盖了美洲、新兴市场及国际一线客户。

　　

根据TCL科技的说法，收购茂佳国际可补充TCL科技面板下游的终端设计服务和加工业务，有利于公司为B端客户提供从面板到整机的完整服务体系，并且为TCL科技的面板产品提供稳定的海外市场“出海口”。

　　

公告显示，茂佳国际2019年出货量达到1136万台，根据市场研究机构迪显统计数据，2020年1-9月标的公司大尺寸显示终端加工出货量位列全球第三。

　　

表面看，这是TCL科技对于下游业务的一次整合，值得注意的是，茂佳国际此前正是TCL科技的资产。

　　

2019年3月，TCL集团（现TCL科技）完成一揽子重组交易，将包括茂佳国际在内的上市公司原有的家电、手机等终端业务打包出售至李东生等管理层控制的TCL控股，彼时茂佳国际的直接控股股东TCL电子（1070.HK）未发生变化。今年六月，茂佳国际再次被转给TCL电子控股股东TCL实业（香港），后者由TCL控股全资持有，转让价格不到24.7亿。

　　

不到半年再次卖给TCL科技时，茂佳国际价格已经涨到28亿。TCL科技由此被投资者质疑“掏空上市公司”。

　　

针对估值变化，TCL科技方面表示，系两次评估基准日不同。茂佳国际年中出售给TCL实业（香港）时，评估基准日是去年底，如今再次出售给上市公司，评估基准日为今年十月底。当前疫情趋于平稳，市场环境逐渐向好，茂佳国际业绩恢复正常，所以估值较上次交易有所增长。

　　

但是茂佳国际真的那么优秀吗？

　　

先不讨论被剥离时定位的“不良资产”，仅仅以茂佳国际今年业绩来看，也说不上优质。数据显示，今年前十个月茂佳国际已经实现100亿营收，占去年全年95%；但净利下滑明显，前十个月实现净利2.36亿，占去年全年73.6%。

　　

根据茂佳国际作出的业绩承诺，预计2021-2023年年净利润分别不低于2.24亿、2.46亿、2.88亿元，三年间累计净利润不低于7.6亿。

　　

值得一提的是，茂佳国际承诺的业绩其实还不如自己过去的业绩。数据显示，2019年茂佳国际实现营收105亿，净利3.21亿；今年前十个月，茂佳国际实现营收100亿，净利润2.36亿，均高于茂佳国际承诺的明年净利润。

　　

公告显示，茂佳国际年产量300万台的印度工厂将在明年建成投产。产量大幅增长，承诺利润却大幅减少，茂佳国际的这份业绩承诺的象征意义明显要大于实际意义。

　　

这就引出了一个疑问：TCL科技本身就是靠电视机等家电业务起家，不久前刚刚将终端业务剥离上市公司，此时再收购一个做电视机、显示器贴牌生产的公司，意欲何为？

　　

压力重重的TCL

　　

近年来，TCL科技的业绩称不上亮眼。

　　

数据显示，2015-2018年，TCL集团（现TCL科技）营收一直维持个位数增长，且2015年、2016年净利润出现大幅下滑。2018年底，TCL科技披露重组方案，将经营数十年的电视机、冰箱、空调等核心业务剥离上市公司。

　　

彼时，TCL集团将TCL实业（香港）、惠州家电、合肥家电、客音商务、TCL产业园全部股权、格创东智36%股权以及通过全资子公司TCL金控间接持有的一系列公司打包作价47.6亿出售给TCL控股。

　　

由于当时转让标的总资产远高于售价，且支撑了TCL集团的绝大部分收入。这笔重组交易被认为是贱卖上市公司资产，一度引来监管问询。

　　

李东生最终力排众议完成重组，TCL集团也正式分为两个部分：

　　

李东生等管理层持有的TCL控股通过全资子公司TCL实业（香港）控股港股上市公司TCL电子，承接了TCL的电视、通讯等终端业务，目前TCL控股通过TCL实业（香港）持有TCL电子53.15%股权。TCL电子规模较小，目前市值153亿港元。

　　

接近千亿市值的A股上市公司TCL集团不存在实控人及控股股东，创始人李东生及一致行动人持股合计持股8.57%，为第一大股东，主要业务为半导体显示及材料业务和产业投资两大板块。其中，半导体显示及材料板块主要由TCL华星、华睿光电、广东聚华实现；产业投资板块主要公司为TCL金服、TCL创投、中新融创和钟港资本。

　　

为准确反映业务范围，阐明其致力于科技企业的战略定位，今年2月，TCL集团更名为TCL科技。

　　

从业绩上看，重组后的TCL科技并没有给市场带来惊喜。TCL科技2019年业绩全面下滑，营收下滑33.82%仅有750.77亿，还不及2013年的营收水平，扣非净利更是大幅下滑85.19%，仅有2.35亿。

　　

今年TCL科技业绩整体仍处于下滑态势，前三季度实现营收487.1亿，同比下滑17.18%；净利20.25亿，同比下滑21.42%。

　　

不过，下半年TCL科技业绩大幅翻红，三季度实现营收193.76亿元，同比增长28.87%；扣非净利6.78亿元，同比大增168.13%。

　　

TCL科技业绩出现转机受益于三季度以来显示面板供需格局改善。今年前三季度，TCL科技控股子公司TCL华星大尺寸面板满产满销，同比增长44.9%，电视面板市场份额也提升至全球第二。中小尺寸面板虽然销量下滑，但由于面板价格整体上涨，带来营收仍同比增长8.7%。

　　

但是，TCL科技的债务问题还是不容忽视。截至三季末，TCL科技手头货币资金为128.27亿，较年初下降31.2%。同期，TCL科技面临的短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债分别为118.57亿、22.01亿和56.97亿，有较大缺口。此外，TCL科技还面临606.22亿长期借款和151.7亿应付债券，总负债达到1332亿，资产负债率由上年末的61.25%已经攀升至66.52%。

　　

目前，TCL科技的存量债券共有12只，总规模192.57亿，其中55亿将在一年内到期，还有30亿在一年内将迎来回售。

　　

高额借贷给TCL科技带来了高昂的利息成本。截至三季末，TCL科技财务费用从上年末的8.85亿增长至14.53亿，同比增64%。

　　

TCL科技现在收购茂佳国际能够带来一定的现金补充。截至十月底，茂佳国际在手现金5.58亿，且有接近20亿应收账款，但这笔收入对于家大业大的TCL科技来说还是杯水车薪。

　　

值得一提的是，今年以来，TCL科技通过“炒股”收益颇丰。

　　

12月14日，TCL科技披露，近日通过集中竞价和大宗交易合计增持中环股份2.57%股份，总持股比例增至27.87%，继续稳坐第一大股东。

　　

今年七月，TCL科技打败一众竞争者，成为中环集团混改项目的最终受让方。中环集团最有价值的资产，是旗下主营硅材料的上市公司中环股份（002129.SZ）。

　　

随着光伏行业进入上行期，中环股份今年股价一路高涨，年初至今涨幅已经达到110.3%，目前市值752亿，TCL科技持股部分市值已经达到209.6亿，相比TCL科技109.74亿收购中环集团，已经浮盈百亿。

　　

除占据中环股份大股东席位外，TCL科技持有多家上市公司股票。其中，持有七一二17.07%股权，为第二大股东；持有上海银行5.58%股权，为第四大股东。

　　

此外，TCL华星持有花样年控股20.06%股权，为第二大股东，TCL创投还持有宁德时代、帝科股份、寒武纪等上市公司股票，以及商汤科技、尚太科技、翱捷科技和格科微电子等公司股权。

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