白云山王老吉、金戈两大拳头产品近八年成长性分析

2023-03-26 22:29:00 来源：西米衣谷作者：

白云山 业务划分为大南药、大商业、大健康三个板块。其中大南药板块近八年营收及增速情况如下：

 

如上图，公司大南药板块在2019年快速增长到一个巅峰位置，随后三年均处于高位停滞并小幅萎缩的状态。

 

大商业板块近八年营收及增速情况如下：

 

公司大商业板块近三年的表现略好于大南药板块，不过也是处于10%以下的低速增长期间，对公司的估值没有催化作用。

 

公司大健康板块近八年营收及增速如下：

 

公司的大健康业务在2020年遭遇重挫，近两年有所修复。不过在2022年疫情超预期的情况下，大健康板块营收又出现小幅下滑。

 

公司大健康板块的核心业务为王老吉。王老吉大健康公司从2018年开始披露营业收入，其近五年营收及增速情况如下：

 

从上图可以看出，王老吉公司营收在公司大健康板块中的占比高达90%左右，是大健康板块的核心业务。2020年大健康业务的跳水，问题就出在王老吉身上。

 

尽管2022年王老吉大健康公司的营收出现下滑，但净利润却创出历史新高。具体如下：

 

除了净利润改善，王老吉业务2022年底的合同负债情况也表现优异。公司合并资产负债表上的合同负债创新高，达56.4亿元，其中母公司3.57亿元，绝大多数为王老吉业务贡献。

 

关于合同负债的大幅增长，公司在年报中解释为：（1）本公司全资子公司王老吉大健康公司因2023年春节较2022年春节提前，备货收款时间集中在2022年末，致使本报告期内预收货款余额同比增加；（2）本公司其他下属企业预收货款同比增加。

 

从合同负债的翻倍增长可以看出，随着疫情防控在2022年12月初结束，下游经销商对王老吉在2023年的市场表现信心十足。王老吉能否不负众望，重振雄风，2023年上半年即可见端倪。

 

公司两大拳头产品中，除了营收已经接近百亿规模的王老吉大健康业务，就是2022年达到10亿级规模的男性用药“金戈”。“金戈”近八年销售收入及增速如下：

 

如上图，金戈2022年销售首次突破10亿元，成为公司品牌药品中首个十亿级的大单品。不过金戈2022年的销售收入仅有6.4%，为过去八年中增速首次低于10%。而在销量上，也首次出现了下滑，具体如下：

 

从2019年到2022年，金戈的毛利率分别为90.65%、85.93%、88.60%和91.28%，2022年达到新高。

 

小结：单就两大核心产品王老吉、金戈来说，白云山2022年的经营业绩可谓是喜忧参半。喜的是王老吉2022年末经销商打款积极，大家对2023年充满期待；金戈成为十亿级大单品。忧的是王老吉营收已连续两年未见起色，金戈的销量又出人意料地出现下滑。整体来看，2022年没有惊喜也没有惊吓，表现平平常常，这大概是公司股价表现催人入睡的主要原因吧。

 

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