腾讯控股视频号价值凸显，降本增效助推利润扩张

2023年08月21日 17:49 来源：兴业证券作者：

投资要点

 

23Q2业绩：23Q2营收1,492亿元人民币，yoy+11%，略低于一致预期1519亿元人民币，Non-GAAP归母净利润375亿元人民币，yoy+33%，高于一致预期363亿元人民币。23Q2Non-GAAP归母净利润率达25.2%，yoy+4.2pcts，主要得益于持续推进的降本增效措施以及利润率的提升。

 

机器学习优化与视频号驱动广告业务超预期。营收分业务上看：增值服务742亿元，yoy+3.5%，低于市场预期4.5%，主要由于公司降低头部游戏的商业化内容；网络广告业务250亿元，yoy+34.2%，高于市场预期8.9%，主要得益于机器学习广告平台的优化，以及视频号广告收入的提升(2季度达30亿元)；金科企服收入达486亿元，yoy+15%，低于市场预期4.0%。

 

降本增效逐见成效，利润改善明显。公司二季度利润保持强劲增长，主要由于内容成本、 金融科技 交易成本以及带宽、服务器成本的下降所致。

 

其中毛利率47.5%，yoy+4.3pcts，超市场预期2.6pcts，主要得益于广告业务毛利率(48.9%，yoy+8.3pcts)与金融科技及企服毛利率(38.4%，yoy+5pcts)的提升；此外，经营费用率27%，yoy+4.6pcts。

 

投资建议：虽公司游戏业务短期由于头部及新发行游戏上减少商业化程度，以及近期游戏市场竞争较为激烈，导致游戏增长速度放缓，但长期来看，腾讯游戏Pipeline充足，同时公司利润率持续扩张，广告收入受益于视频号与广告技术改善而回暖，腾讯云MaaS解决方案逐步落地各大行业，同时金融科技业务将持续受益于线下回暖，以及合规能力提升后的业务创新。预期23/24/25年收入分别6,201/6,882/7,631亿元，Non-IFRS归母净利1,521/1,698/1,854亿元。基于DCF模型，维持428港元目标价。

 

风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。

 

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