立讯精密智联汽车系列报告32：管理进阶被低估，汽车tier1收获期！

2023-08-22 00:06:00 来源：申万宏源作者：

投资要点：

 

向汽车Tier1进军：十年厚积薄发，可简单归纳为“投资“、“产品””扩张+客户“、“合作+研发”等几大阶段。2012-2014年，其通过投资试水。2015-2019年，在提高汽车业务在公司的战略优先级，产品线也在拓展，但主要在连接器与线束。2019-2020年报指出“汽车向 智能汽车 演进的过程中将迎来黄金十年”，开始清楚的绘制产品线矩阵图。

 

2021-2022年，在规模扩张、产品拓展、商务合作(主要是奇瑞与华为)的同时，执着于下一代研发成为特色：2021年年报指出“线束、连接器、动力、智能网络等”，2022年报指出“FAKA线束、高压线束、二充电枪、MCU”。

 

汽车Tier1空间：单车ASP1万元，峰值4万元，预计空间2000+亿。产品覆盖汽车线束、连接器、智能网联、智能座舱及 新能源 汽车动力系统等核心零部件，形成六大产品系列：汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱、智能制造等。我们依照其披露的产品，得到单车ASP价值约4万元。这与《 立讯精密 ：2023年5月22日投资者关系活动记录表》中单车三万到四万元的描述基本一致。

 

管理进阶：立讯精密是管理能力和激励机制被低估的TMT公司。1)大多数“电子领军公司”生产类、投资类经验的高管比重更高一些，选取几家“电子领军公司”为证。2)立讯精密的高级人才有三个特点：任职期限相对灵活/人才新增(学历、履历、国际经验)/随新业务与时俱进(射频技术、高频技术、精密件、声学技术)。3)立讯的人才与时俱进，与TMT领军公司更为类似。以 中控技术 为例，任职期限灵活、新增人才、人才对应了公司业务的更新，与立讯精密颇有相似之处。如果观察TMT中变化较多的计算机，管理变革明显的 恒生电子 、 广联达 ，也与立讯精密的管理升级也有相似之处。

 

维持23-24年盈利预测，新增25年盈利预测，维持“买入”评级。维持对23/24年营业收入的预测2517/3042亿元，新增25年营业收入的预测值为3706亿元。公司已深度绑定大客户，XR后续出货量预计超预期，在通讯和汽车领域，公司以战略眼光持续大力投入，有望抓住通讯产业发展和汽车智能化的巨大福利，打造未来长期的业绩增长点。可比公司2023年平均PE为22倍，公司为18倍。我们看好公司在 消费电子 、汽车领域内生外延布局下后续的成长，给予一定估值溢价，维持“买入”评级。

 

PE可以较高的依据是现金流量表。2019-2022年，其“剔除原材料影响后的自由现金流“有3年是正数，已经区别于电子公司。因此其PE倍数较高有论据支撑，这反应了生产制造模式中较强的产业链话语权，也反映了设计含量的增加。

 

风险提示：智能驾驶渗透率增长速度不及预期的风险；消费电子需求恢复不及预期的风险；宏观经济、疫情等因素导致汽车需求疲软的风险等。

 

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