三环集团高容MLCC持续放量，业绩恢复增长

2023年10月30日 10:51 来源：兴业证券作者：

公告：公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入41.06亿元，同比增长3.85%，实现归母净利润11.42亿元，同比下降8.1%；2023Q3实现收入14.77亿元，同比增长39.3%，实现归母净利润4.11亿元，同比增长35.44%。

 

需求缓慢回升，高容持续放量，经营恢复增长。公司单三季度收入同比增长39.3%、环比增长2.54%，主要得益于下游部分领域需求开始回升，元器件库存水位相对健康，稼动率逐渐提升，销售恢复增长。其中，MLCC业务受益于高容持续放量，份额不断提升，我们判断保持环比向上态势；基片、PKG业务受益于下游元器件需求回升，我们判断环比也有增长；插芯和浆料较为平稳； 燃料 电池 隔膜板受下游客户提货节奏影响，预计环比有所下滑。

 

毛利率平稳，研发费用有所增加。公司2023前三季度毛利率39.78%，同比下降5.03pct。Q3单季度毛利率39.88%，同比提升1.06pct，环比下降0.11pct，和产品结构相关。费用方面，2023年前三季度销售、研发费率同比上升0.25、0.88pct，管理费用同比下降0.65pct。单三季度销售、管理费率同比分别下降0.13、2.15pct，研发费率同比增加1.17pct。2023年前三季度经营活动现金流量净额11.3亿元，经营质量优异。

 

行业进入恢复期，站在新一轮周期起点。 被动 元件 这一轮调整的时间和幅度都较为充分，厂商扩产放缓，原厂和渠道库存也得到有效去化，我们认为行业景气度22Q4已经触底(库存去化基本结束)，随着库存进一步去化，稼动率的回升得以持续，行业进入恢复期。更长远来看，被动元件下游向着 汽车 、工业占比提升的方向优化，随着消费类需求企稳，汽车、工业需求继续增长，新一轮上行周期有望开启。

 

2020年全球MLCC市场规模大约1017亿元，按产值计算公司市占率仍然很低，公司持续进行陶瓷材料、核心工艺和 专用设备 垂直一体化的探索，近年来在高容、车规产品取得较大突破，未来国产替代空间巨大。我们也持续看好公司作为陶瓷材料平台的新业务拓展能力。公司账上货币资金+交易性金融资产超过99亿元，现有产能在行业复苏后弹性充足，同时储备了光 通信 管壳、燃料电池电堆模组、 半导体 陶瓷零部件等产品，继续重点推荐。

 

盈利预测及投资建议：考虑到下游终端复苏速度还较为缓慢，我们适当调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为15.31、20.81和28.07亿元，对应当前股价(2023年10月25日收盘价)PE为39.5倍、29.0倍和21.5倍，维持“增持”评级。

 

风险提示：产品价格下滑、下游需求下滑。

 

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