随着新疆棉事件关注度的提升，服装行业内企业频频获市场资金青睐。美邦服饰近日更是连续九个交易日涨停。4月7日下午开盘后，搜于特也迎来了涨停，以2.26元/股，涨幅达10.24%。

 

从长期来看看，自2020年3月份高点5.68元/股，至今股价腰斩过半。

 

传统的服装行业其实一直不是个很好的赛道，因为整个产业链较长，集中度较低，也就是说头部企业占市率底，对于定价权难有把握，上下游之间也存在着信息对接不顺畅等诸多问题。

 

2015年，受困于业绩大幅下滑的搜于特毅然决定转型，瞄准了行业供应链存在问题。搜于特决定通过供应链整合的方式，实现供应链规模效益，发展目标也从上市时的“成为国内领先、国际知名的青春休闲服品牌企业”转变为“成为中国具有领先优势的时尚生活产业综合服务提供商”。

 

转型初期，这个战略短时间内就让公司发展恢复高速增长。但随着供应链管理业务发展，公司似乎渐渐与其制定的战略背道而驰，财务指标中存货也越发高企。

 

早期专注于“时尚下乡”

 

搜于特的发展历程与很多服装企业不同，颇有一点剑走偏锋的意味。

 

2005年，兄妹马少文和马少贤在东莞道滘成立东莞市搜于特服饰公司，试水女装连锁零售。与国内众多扎堆于一二线市场的服装企业不同，如美特斯邦威、森马服饰，搜于特选择了扎根三四线城市，打出“潮流下乡”的口号，也算是避免了与一众品牌竞争。

 

2010年11月3日，主要经营“潮流前线”品牌青春休闲服搜于特正式登陆中小板，发行价格为75元/股。

 

当时，搜于特采用生产和物流外包、加盟和直营相结合的经营模式，这样的轻资产模式使得搜于特快速发展起来。在2010年前后，在国内30多个省发展了近1000家专卖店，其中，加盟店比例占到90%以上。

 

目前公司的主要产品包括纺织原材料以及各类男装、女装、配饰品等。其核心服饰品牌“潮流前线”，以“平价的快时尚”为定位，以16-35岁的年轻消费者为主要消费群体，目前在全国各省（市、自治区）已发展专卖店近2000家。

 

2014年，遭遇服装行业低迷的大环境影响，公司业绩开始下滑，全年净利润较2013年度下降55.13%。

 

供应链管理业务下滑库存高企不下

 

2014年，由于库存导致的连锁反映，很多小型服装企业纷纷破产倒闭，对于大型服装企业也不好受，纷纷准备去库存。受此次风波影响，去库存减轻终端店铺库存压力的同时，搜于特瞄准了供应链管理。

 

搜于特设立了多家供应链管理、品牌管理公司，为众多商家、客户提供高效、低成本的集中采购、仓储、配送、店铺管理、商品陈列、营销推广等增值服务。正式成为中国具有领先优势的时尚生活产业综合服务提供商。

 

转型初期就让公司得到了高速发展。仅一年时间就扭转了公司前期的库存高企的困境。2015年，搜于特的营业收入、净利润、扣非净利润分别为19.83亿元、1.94亿元、1.83亿元。2016年、2017年，搜于特的营业收入分别为63.24亿元、183.49亿元，同比增长218.93%、190.14%，净利润分别为3.62亿元、6.13亿元，同比增长86.48%、69.43%。

 

于是，供应链管理业务爆发性增长，成为了搜于特主要的收入及利润来源。

 

2016年、2017年，供应链管理业务分别实现实现营业收入43亿元、148亿元；分别实现净利润1.7亿元、4.62亿元，带动公司业绩大幅度提升。

 

2018年开始供应链管理业务增速放缓，实现营业收入154亿元，同比增长4.09%。但毛利率有所下降，使得相关净利润较上年同期下降39.01%，实现净利润2.82亿元

 

短短三年，2019年，供应链管理业务开始下滑，共实现营业收入108.82亿元，占公司营业总收入的84.05%，较上年同期下降29.37%；净利润也下滑至6931.62万元，较上年同期下降70.40%。并且，当年原子公司绍兴兴联于2018年10月份由控股子公司变更为联营企业，不再纳入公司合并报表范围（绍兴兴联上年同期实现营业收入18.83亿元）。

 

截至2020年半年报，搜于特的供应链管理业务共实现营业收入30.52亿元，占公司营业总收入的79.76%，较上年同期下降39.96%。

 

搜于特的供应链管理不仅因为支持客户、供应商，搜于特的应收账款（计提坏账准备后的金额，下同）从2015年年末的5.34亿元增加至2020年9月末的24.40亿亿元，预付账款从2.61亿元增加至7.69亿亿元。从存货方面来看，2015年至2019年年末，各年末的存货（计提存货跌价准备后的金额，下同）分别为6.34亿元、12.64亿元、19.02亿元、27.45亿元、31.91亿元，截至2020年9月末存货41.79亿元。

 

由于受中美贸易摩擦和市场消费疲软影响，搜于特曾表示公司会主动放缓供应链管理业务的增长速度。

 

明明已经放缓增长速度，但是公司的存货增长速度并没有减少，甚至还在加速增长。搜于特是否有必要吞下这么多存货呢？并且，按照公司的流程，集中客户的订单再向供应商下单，按理存货的交付速度应该不会慢，留在公司的时候也不会很长，为何存货还是如此多？

 

公司曾经的供应链管理模式是否已经偏离呢？这就不得而知了。

 

值得一提的是，搜于特分红力度不小。2016年10月，搜于特非公开发行股票募集的25亿元到账，随后慷慨分红。2017年现金分红6.25亿元，超过当年的净利润。但是当时公司的资金还是比较紧张的，2017年经营现金流净净流出8.82亿元，为了解决资金问题，增加了10亿元短期借款。宁愿借款分红，也不愿留住资金发展公司。

 

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